Les techniques de couverture du risque de change
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 Contrat de change à terme avec participation | Choix d'une technique de couverture

Le recours au marché monétaire peut se faire via deux voies : les prêts et les emprunts en devises. Voyons ce qui retourne de ces deux techniques, quels sont les facteurs décisionnels qui peuvent amener l'entreprise à les choisir plutôt que d'autres techniques de couverture, ainsi qu'un exemple illustrant la technique des avances en devises.



Les prêts en devises

Le prêt en devises permet à l'importateur qui a une position courte en devises, d'acheter des devises au comptant ou grâce à un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'échéance. Le fait d'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque de change. Si la trésorerie de l'entreprise est insuffisante, l'importateur peut emprunter des euros sur le marché et les vendre au comptant contre devises.



Les emprunts en devises ou « avances en devises »

L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une créance à recevoir sur le marché des devises et les vendre aussitôt sur le marché comptant pour obtenir de la monnaie nationale. Il remboursera ensuite l'emprunt avec les devises reçues de son client. L'entreprise annule ainsi le risque de change, et reconstitue sa trésorerie en monnaie nationale. L'avance en devises sera d'autant plus intéressante que le taux d'intérêt de la devise concernée est proche du taux de crédit en monnaie nationale.

Le schéma ci-dessous décrit le mécanisme de la procédure dans le cas où l'emprunt en devises a été réalisé en contre-partie d'une exportation.



Facteurs décisionnels

La décision de recourir à ces moyens de couverture du risque de change dépend :

Le recours au marché monétaire (emprunts et prêts en devises) sera réservé aux opérations de gestion de la trésorerie associées à la couverture des risques de change.



Exemple de couverture sur le marché monétaire : le cas de l'exportation

La société Butterfly veut se couvrir contre le risque de change pour des ventes d'un montant de 1 000 000 USD aux USA, payables dans 3 mois.

Elle dispose des informations suivantes :
Cours comptant USD/EUR : 0,8463.
Taux d'intérêt USD : 3 %.
Taux d'intérêt EUR : 4 %.

Comment l'entreprise se couvrira-t-elle sur le marché monétaire ? L'exportateur s'est ainsi assuré un cours de change USD/EUR de : 840 000 EUR / 1 000 000 = 0,84.

Le choix entre la couverture au comptant et la couverture à terme

Vous avez vendu une bouteille d'huile d'olive à un acheteur américain pour 1 dollar, payable dans trois mois.
Cependant, vous ne savez pas ce que vaudra ce dollar dans trois mois.

Aujourd'hui, vous disposez des données suivantes, fournies par votre banque :
  Taux emprunteur Taux prêteur
USD 9% 9,50%
EUR 6% 6,50 %

Allez vous décider de vous couvrir au comptant ou à terme ?

Se couvrir à terme

A priori, vous pourriez être éventuellement tenté de vous couvrir à terme, vu que les taux d'intérêt sur le dollar sont plus élevés que sur l'euro. Ainsi, vous vendrez votre dollar dans trois mois au taux USD/EUR de 1,0707.

Se couvrir au comptant (avances en devises)

Vous décidez d'emprunter immédiatement des USD, et de les changer pour des euros, vu que le taux au comptant est plus favorable que le cours à terme.

Combien emprunterez-vous ?

Puisque vous empruntez, vous payerez des intérêts sur cet emprunt (9,50 % annuellement). Aussi, vous empruntez une somme de telle manière à ce que vous remboursiez (capital et intérêts) un dollar dans trois mois. Vous emprunterez donc la valeur actuelle de ce dollar. Donc, vous empruntez 1/(1+0,095*90/360)=0,97 dollar, puisque 0,97 * (1+0,095*90/360)=1.

Ce 0,97 dollar, vous le changez immédiatement contre des EUR, au cours au comptant : 0,97*1,08=1,0549 EUR. Vous décidez aussi de placer les EUR à 6 %.

Dans trois mois, vous devez rembourser votre emprunt en dollar capital et intérêt, soit 1 dollar. Vous réalisez cette opération très facilement. Votre acheteur vous verse justement son dollar, comme prévu dans votre contrat commercial. Qui plus est, vous touchez également des intérêts de votre prêt en EUR qui vient à échéance également, soit 1,0549*(1+(0,06*90/360)=1,0707 EUR.

L'exportateur s'est assuré ce cours en se couvrant au comptant. Ce montant est aussi le cours de change à trois mois proposé par votre banque. S'il n'en était pas ainsi, il y aurait des opportunités d'arbitrage, c'est-à-dire des possibilités de réaliser des profits sans aucun risque. Le résultat en terme de couverture est donc similaire si on ne tient pas compte des avantages fiscaux que la couverture au comptant pourrait offrir (déductibilité fiscale des intérêts à mettre en balance avec le précompte mobilier sur le placement en euros).

Aussi, l'opération de couverture au comptant donne le même résultat qu'une couverture à terme, lorsque l'exportateur place ses euros (sauf si les montants sont très élevés). Le cours de change à terme est égal au cours de change au comptant touché par un report ou un déport reflétant la différence entre les taux d'intérêt pratiqués sur chacune des devises. Ainsi, le gain éventuel de trésorerie dû au différentiel des taux d'intérêt est compensé par la différence de change à terme. Pour des raisons pratiques, c'est la couverture à terme qui est la plus souvent utilisée.

Dans notre exemple, l'euro a connu un report, du fait de ses taux d'intérêt plus bas. Ce principe repose sur le principe de la parité des taux d'intérêt.

Dernière mise à jour: Sep-2007