Les techniques
de couverture du risque de change
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d'une technique de couverture
Définition et principe
- L'acheteur
d'une option d'achat de devises acquiert
le
droit - et non l'obligation - d'acheter
un certain montant de devises à un prix fixé dès
l'origine (appelé prix d'exercice), jusqu'à, ou
à, une certaine échéance (appelée date
d'exercice).
- L'acheteur
d'une option de vente de devises acquiert
le
droit - et non l'obligation - de vendre
un certain montant de devises. Comme dans le cas d'une option
d'achat, cours et échéance sont fixés
préalablement.
Le détenteur d'une option peut donc décider
librement de l'exercer, c'est-à-dire d'acheter ou de vendre la devise au
prix d'exercice. Mais il peut également renoncer à utiliser ce droit
si le cours qu'il peut obtenir sur le marché des changes est plus avantageux
pour lui.
L'option
de change permet donc à son détenteur de couvrir son risque de change
tout en préservant la possibilité de réaliser un gain de
change dans le cas d'une évolution favorable du cours de la devise.
En
contrepartie du service et des risques encourus par le vendeur de
l'option (généralement un banquier), une prime, plus ou
moins importante suivant les situations (devises, durées de couverture,
cours garantis), est demandée à l'acheteur de
l'option. Le risque de l'acheteur d'options est ainsi
limité au montant de cette prime.
Le
dénouement d'une option peut se faire selon trois voies : il
y a abandon de l'option si l'acheteur d'option trouve
avantage à acheter (ou à vendre) ses devises sur le marché
des changes. Il y a exercice de l'option dans le cas contraire. Enfin, il
y a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une valeur positive et
que l'entreprise n'a pas réalisé son opération
commerciale.
Quand l'entreprise exercera-t-elle son option ?
- Un
importateur
,
qui veut se protéger d'une hausse de la devise dans laquelle il
est facturé, achète une option d'achat de devises. Si le
cours de la devise a effectivement fortement augmenté et est au-dessus
de celui de l'option, l'entreprise a intérêt à
exercer celle-ci. Si, à l'inverse, le cours a fortement
diminué (donnant une variation supérieure au prix de
l'option), l'entreprise a intérêt à abandonner
celle-ci.
- Un
exportateur
achète, quant à lui, une option de vente de devises pour se
protéger contre une baisse de la devise dans laquelle il a
facturé son client étranger. Si le cours a effectivement
fortement baissé et est en-deçà de celui de
l'option, l'entreprise a intérêt à exerce
celle-ci. Si, à l'inverse, le cours a fortement augmenté
(donnant une variation supérieure au prix de l'option),
l'entreprise a intérêt à abandonner l'option et
à changer les devises sur le marché au comptant.
Terminologie
- Option
d'achat « call » et option de vente
« put » :
Le
droit d'acheter une devise X s'appelle un « call
X ». Le droit de vendre une devise Y s'appelle un
« put Y ». Comme l'achat ou la vente d'une
devise X suppose une contrepartie dans une devise Y, une option d'achat
(de vente) d'une devise X est en même temps une option de vente
(d'achat) d'une devise Y.
- Option
européenne et option américaine :
dans
le cas d'une option européenne, l'exercice de l'option
ne peut se faire qu'à l'échéance, tandis que
dans le cas d'une option américaine, l'option peut
être exercée pendant toute la durée de vie du contrat
jusqu'à son échéance. Toutes autres choses restant
égales, la prime d'une option américaine sera plus
élevée que la prime d'une option européenne.
Avantages et inconvénients
L'option
de change est un instrument particulièrement adapté à la
couverture des risques certains mais également et surtout aux risques
incertains.
Prenons
un exemple pour illustrer cette notion de risque incertain. Un exportateur
remet une offre en devises dans le cadre d'un appel d'offres, et ne
sait pas si elle sera acceptée. En cas de baisse de la devise
concernée, sa marge risque d'être amputée dans des
proportions qui peuvent remettre en cause la rentabilité de cette offre.
A l'inverse de
la couverture à terme
ou
des avances sur devises,
la détention d'une option lui permet de ne pas
s'engager à livrer des devises dont il n'est pas sûr
qu'il les encaissera, tant que son offre n'est pas acceptée.
De plus, en cas d'acceptation de l'offre, cette technique lui
permet de bénéficier d'une évolution favorable de la
devise par abandon de l'option de vente de devises.
Les
entreprises qui vendent sur base de catalogues font également face
à un risque incertain lié à un chiffre d'affaires
prévisionnel aléatoire qu'il vaut mieux couvrir par
l'achat d'options de vente de devises.
Notons
cependant que l'utilisation des options n'a
d'intérêt que dans la mesure où l'on a affaire
à des opérations en devises portant sur des montants importants
(plusieurs centaines de milliers d'euros), le gain réalisé
devant compenser le montant de la prime versée.
Exemples
Vous
trouverez ci-dessous deux exemples pour illustrer la manière dont
l'importateur et l'exportateur peuvent se protéger contre le
risque de change avec des options.
1.
Couverture de change d'une importation par achat d'une option de
vente
Graindor,
société européenne, importe des USA des graines de
tournesols pour un montant de 1 million de USD le 1er
mars 1999. Ces graines sont payables à trois mois. Graindor veut se
couvrir contre une hausse du dollar par rapport à l'euro. Le cours
comptant est de 1 EUR = 1,16 USD.
La
banque propose à Graindor l'option de vente suivante :
- prix
d'exercice : 1 EUR = 1,16 USD ;
- échéance =
juin 1999 ;
- prime
= 3 %.
Lors
de l'achat de l'option de vente, l'importateur paie la prime
d'un montant de 1 000 000 x 0,03 = 30 000 USD, soit 30 000 / 1,16 = 25
862 EUR.
Ainsi,
l'importateur s'assure d'un coût maximal dans trois
mois de 1 000 000 / 1,16 + 25 862 = 887 931 EUR.
A l'échéance, trois cas peuvent se
présenter :
- le
dollar s'est apprécié
:
1 EUR = 1,14 USD. L'importateur exerce son option et le prix de son
importation s'élèvera à 887 931 EUR ;
- le
dollar s'est déprécié :
1 EUR = 1,19 USD. L'importateur n'exerce pas son option et
achète sur le marché comptant le dollar. Le prix de son
importation en euros, en tenant compte de la prime versée = 1 000 000 /
1,19 + 25 862 = 866 198 EUR, montant inférieur à celui
calculé ci-dessus ;
- le
dollar est inchangé :
1 EUR = 1,16 USD. Il est indifférent d'exercer ou non
l'option. Le prix de son importation est de 887 931 EUR.
L'importateur,
en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un
coût maximal de la devise, mais peut bénéficier d'une
baisse éventuelle de la devise.
2.
Couverture de change d'une exportation par achat d'une option
d'achat
Graindor
exporte le 1er
janvier 2000 vers l'entreprise anglaise Pies&Cakes de l'huile
de tournesol pour un montant de 500 000 GBP. La marchandise est payable
à trois mois. Il veut se couvrir contre une baisse de la livre par
rapport à l'euro. Le cours comptant est de 1 EUR = 0,70 GBP.
La
banque propose à Graindor l'option de vente suivante :
- prix
d'exercice : 1 EUR = 0,71 GBP
- échéance =
mars 2000
- prime
= 2,8 %.
Lors
de l'achat de l'option d'achat, l'exportateur paie 500
000 x 0,028 = 14 000 GBP, soit 14 000 / 0,70 = 20 000 EUR.
Ainsi,
l'exportateur s'assure, pour 500 000 GBP, d'un montant
minimal de (500 000 / 0,71) - 20 000 = 684 225 EUR.
A l'échéance, trois cas peuvent se
présenter :
- la
livre s'est dépréciée
:
1 EUR = 0,74 GBP. L'exportateur a intérêt à exercer
son option et recevra dons 684 225 EUR pour ses exportations ;
- la
livre s'est appréciée
:
1 EUR = 0,67 GBP . L'exportateur n'exerce pas son option. Il vend
les livres sur le marché au comptant et reçoit 500 000 /0,67 =
746 269 EUR. Compte tenu de la prime versée, son revenu net
s'élève à 746 269 - 20 000 = 726 269 EUR pour
ses exportations ;
- la
livre reste inchangée :
Il est indifférent d'exercer l'option ou pas.
L'exportateur, en se couvrant par l'achat d'une option
d'achat, s'assure un coût minimal de la devise, mais peut bénéficier
d'une hausse éventuelle de la devise.
Dernière mise à jour: Sep-2007